继胶合板制造商骏东控股(08277)在2015年年初来港股掘金后，近日，又一主营为制造、销售胶合板的企业大森控股集团有限公司，向港交所提交了申请主板上市的文件。同为胶合板骏制造商的东控股上市首日遭到爆炒，最高涨9倍，但次日即遭洗仓，狂跌70%，此后股价一蹶不振。如若大森集团IPO也闯关成功，股价是否会重演骏东控股的历史呢？

  智通财经了解到，大森集团主体业务是制造、销售以木材为原料的胶合板、木制生物质颗粒。胶合板产品主要以杨木为原材料，包括家具板、生态板(又名三聚氰胺贴面板)及实木多层板。木制生物质颗粒产品使用木渣(又名三剩物)制作，属于清洁环保燃料。

  大森集团的生产基地位于杨木丰富的山东省成武县孙寺镇，生产设施建筑面积47000平方米，员工418名，年产量为149600立方米。拟上市募集的资金用于产能和销售团队的扩张，增加研发经费和对品牌进行推广，以及补充运营资金等。

  虽然大森集团的业务及产品历史尚短，分别在2011年2013年才首次推出胶合板产品和木制生物质颗粒产品，但是发展势头异常迅猛。2013年、2014年、2015年以及今年上半年，大森集团的总营收分别为1.661亿元人民币(人民币，单位下同)、3.17亿、3.809亿及2.085亿，2014年的营收增长率高达90.9%，2015年则下降到20.1%。净利润分别为2030万、3890万、4520万及2680万。大森集团营收和利润的大幅度增长主要由于在市场上大力推广，包括扩大销售团队、在行业展会大力推广等。其业绩如下所示：

  其中，胶合板产品为主要收益来源，占总收入超过70%。据了解，胶合板通常用于家具生产及房屋内装饰及装修。尽管公司胶合板历史较短，但在2014年，公司胶合板品牌“伯乐马”经中国木业网开展的网上评估授权十佳品牌称号。对于胶合板产品而言，公司从确认采购订单到交付一般耗时15到30天，而对于木制生物质颗粒产品而言，由于按标准规格生产，通常在确认订单之前就进行生产，每天的产能约为384吨，已经制成的木制生物质颗粒，一般能维持7到14天的存货水平。

  得益于胶合板行业和木制生物质颗粒行业的迅速增加，大森集团的扩张之路前景光明。

  根据Ipsos报告，胶合板行业的产量将保持快速而稳定的增长，由2010年的71.4百万立方米增加到2015年的165.5百万立方米，年复合增长率18.3%。Ipsos预测，到2019年行业产量将增加至247.3百万立方米，2016年到2019年年复合增长率为9.3%。如下图所示：

  按照收入计算，大森集团目前在胶合板行业的市场占有率为0.1%，排名第四。前两位为在深交所上市的两家上市公司。但胶合板行业前五大公司的市场占有率仅为0.65%，市场之间的竞争较为激烈。今年上半年，胶合板收入占大森集团总收入的76.4%。前五行业排名如下图所示：

  Ipsos报告也指出，2010年到2015年，木制生物质颗粒的总市值一直按约50.5%的高速增长率增长，预期2016年到2019年，将会保持相同的增长率。快速的增长很大程度得益于政府对该行业(清洁能源行业)的大力推动。木质生物质颗粒的市值增长如下图所示：

  按照收入计算，大森集团目前在木制生物质颗粒行业的市场占有率为1.26%，2015年的产值达1.021亿元人民币，远超第二名的2590万元的产值，稳居行业的首座。但胶合板行业前五大公司的市场占有率仅为2.07%，市场之间的竞争激烈度和胶合板行业一样惨烈。今年上半年，木制生物质颗粒收入占大森集团总收入的23.6%。前五行业排名如下图所示：

  尽管大森集团借力行业迅速增加的东风，营收和利润均大增，但同时也面临一些不确定性风险。

  就其业绩来说，快速扩张的同时，存在不稳定的因素。由2013年的1.661亿元大幅度增长90.9%到2014年的3.17亿，2015年增长率则下降到20.1%至3.809亿。此外，公司由于在两行业耕耘不久，目前客户不是很稳定，并无长期销售订单。2016年上半年，华东地区胶合板的收益大增70.8%至5190万，但2015年在华北地区和华中地区收益则大幅度下滑83%和41.6%至2340万和470万。

  此外，大森集团有一项不合规事宜，截至2016年6月31日，未向社保机构和住房公积金管理机构缴纳共2790万的保费和公积金，有关机关有权责令其限期缴纳，如仍未缴纳则可能面临罚款。

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